金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政策上(shàng)大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运营(yíng)主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下设(shè)的(de)投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债(zhài)余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务的(de)主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的(de)非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大(dà)幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)的背(bèi)景下，投资(zī)者的(de)风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月来区域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心(xīn)，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地(dì)方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策(cè)上的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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