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裤子175是几个x 申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP裤子175是几个xtrong>；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。且部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投(tóu)向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要(yào)保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行普通存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国整车(chē)货运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款的(de)日期和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存(cún)款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中(zhōng)国(guó)人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％、 1.45％，协(xié)定存款利率上限为 1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要(yào)集中(zhōng)在城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款最高利率为(wèi) 1.75％，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的(de)主要为城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新(xīn)规的执行会导致部分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％的(de)比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于(yú)住户部门。但随着(zhe)4月居(jū)民存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或(huò)回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎(s裤子175是几个xhèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收益(yì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全(quán)国性银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％、 2.1％，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价(jià)格(gé)回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。