金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高(gāo)，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地(dì)产上下游的(de)很多行业(yè)的(de)债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预期一(yī)样出(chū)现明(míng)显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压(yā)力(lì)的峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的(de)同(tóng)时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议(yì)大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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