金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国(guó)资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投(tóu)资者是地方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发(fā)展研(yán)究中心提(tí)出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为(wèi)地方经济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　<水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样span style="BOX-SIZING: border-box">李(lǐ)迅(xùn)雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定(dìng)位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余(yú)额的增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付(fù)。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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