金融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíng)债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提(tí)下(xià)，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济(jì)减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支(zhī)持地(dì)方政府通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化(huà)运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府(fǔ)无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包(bāo)括(kuò)向(xiàng)银行借款和(hé)发(fā)行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一(yī)种方(fāng)式为(wèi)主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际(jì)上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的(de)高(gāo)等级(jí)信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投债(zhài)的收(shōu)益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府(美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗fǔ)债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天(tiān)津(jīn)等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不(bù)及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助力(lì)国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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