4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pa值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财(cái)政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源(yuán)gpa和mpa单位换算和pa，1mpa等于多少pang>

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》