近日(rì)，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程(chéng)中的关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获(huò)得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无意间透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东(dōng)有可复活的(de)对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司(sī)产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的(de)纯度等级(jí)由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这(zhè)个(gè)销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电(diàn)子级磷(lín)酸产品除销售(shòu)给(gěi)集(jí)成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的(de)品质(zhì)要求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等(děng)级实际为符(fú)合食品级要求(qiú)的(de)面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子(zi)原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占比持续(xù)提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调(diào)高(gāo)了(le)产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结(jié)构来看，兴福电子控股股东为上市公(gōng)司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通(tōng)过(guò)上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的(de)合合(hé)信息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中(zhōng)有2家受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司(sī)的投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子(zi)重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含(hán)建筑工程服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子(zi)部分(fēn)主(zhǔ)要(yào)原材(cái)料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联(lián)采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营(yíng)业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第(dì)一(yī)季度业绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季(jì)度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示(shì)，归(guī)母净利润较上年一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次同(tóng)期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业(yè)成(chéng)本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品2023年(nián)第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季(jì)度统(t一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次ǒng)计(jì)口(kǒu)径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次，兴福电子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市(shì)猇(xiāo)亭(tíng)区城市(shì)管理执法局的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子(zi)无(wú)证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违(wéi)法建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发(fā)集(jí)团可(kě)转债构(gòu)成短线交易。

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