金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府的(de)偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被(bèi)重视。如何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首(唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他(tā)们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星nt color="#0000ff">以下(xià)文字来(lái)源李迅雷(léi)金融(róng)与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机(jī)构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书(shū)的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以前(qián)一种方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债(zhài)务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投(tóu)平(píng)台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投债按时(shí)兑(duì)付，不能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债(zhài)的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区(qū)域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本(běn)的(de)借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助(zhù)力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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