来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和(hé)增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度(dù)增(zēng)长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加(jiā)息。重申委员会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通(t健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗ōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行(xíng)风险演变成系统性风(fēng)险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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