来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有ong>鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于(yú)高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有来体(tǐ)现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系(xì)统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会(huì)出(chū)现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低(dī)。

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