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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统(tǒng)周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初(chū)的(de)6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服(fú)务环比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业(yè)价(jià)格(gé)有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限(xiàn)公司

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