事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存(cún)入款项时(shí)不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期限长短(duǎn)划分为一天通知存(cún)款和(hé)七(qī)天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行与(yǔ)客户签订(dìng)协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上(shàng)限的(de)银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知(zhī)存款的最高利(lì)率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存(cún)款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年(nián)初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下(xià)调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品左右结构相同的字有哪些，左右结构相同的字大全(pǐn)消费：乘用(yòng)车零(líng)售较(jiào)上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后(hòu)因城施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上(shàng)周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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