事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是(shì)“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的(de)样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规(guī)模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽(qì)车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金(jīn)额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利(lì)率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平(píng)？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们(men)在(zài)梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的(de)设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次(cì)利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市(shì)场(chǎng)预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是(shì)利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进行调(diào)整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高(gāo)，实际上(shàng)不(bù)利(lì)于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(p蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了ín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)消费：截(jié)至(zhì)5月(yuè)12日，当周国(guó)债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 蒸馒头开锅多少分钟熟透，蒸馒头开锅多少分钟熟透了