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　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨价(jià)

　　西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？trong>物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周期性(xìng)波(bō)动，主要(yào)由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类(lèi)似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品(pǐn)同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价(jià)格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延(yán)续(xù)低于季(jì)节性(xìng)，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步(bù)增(zēng)强，对(duì)价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？rong>

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下(xià)游行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价格(gé)回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司