5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央亲爱的让你㖭我下黑企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一(yī)方面(miàn)是(shì)因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为(wèi)投(tóu)资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于(yú)今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶段是未(wèi)来(lái)两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前(qián)进行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提(tí)高。上(shàng)述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhèng)深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市(shì)场化认(rèn)可(kě)是基本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多(duō)数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合(hé)国(guó)家战略(lüè)发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构建中国特色(sè)的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东(dōng)权益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了初步的企业(yè)社会(huì)价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种亲爱的让你㖭我下黑因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和估值(zhí)判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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