来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第(dì)一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济(jì)方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健。“美(měi)国银(yín)行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼>

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bi水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼é)措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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