事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要(yào)保证商(shāng)业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人(rén)民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率下(xià)调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期(qī)国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策(cè)与汇率：逆(nì)回(huí)购地量延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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