5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的(de)估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一(yī)方面是(shì)落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于(yú)行(xíng)业本身(shēn)基本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)国有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资机(jī)会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判(pàn)断经营(yíng)成果(guǒ)随(suí)之改变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著(zhù)正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布(bù)局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司(sī)在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要(yào)学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基(jī)本(běn)的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的(de)社(shè)会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要(yào)方法的(de)单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评(píng)价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视(shì)股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创新对提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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