金(jīn)融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有无可厚非是什么意思利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来(lái)的(de)轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物(wù)价水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷(dài)较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)无可厚非是什么意思货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国(guó)经济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复(fù)苏信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观(guān)认为，不(bù)论是从居民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业(yè)家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这(zhè)不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向(xiàng)三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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