5月23日，医药(yào)股开盘拉升，复星(xīng)医药、科伦药业涨超(chāo)2％，恒瑞医药(yào)、药明康德、智飞(fēi)生物(wù)、沃森生物(wù)、长(zhǎng)春高新(xīn)等涨(zhǎng)超1％。

　　医药板块(kuài)今年(nián)以来持续处于低位水平，具(jù)有较大吸引力。截至5月23日，医药生物行(xíng)业(yè)估值PE-TTM32.31倍(bèi)，5年分位(wèi)值16％，仍处于历史较(jiào)低分(fēn)位数水平(píng)。

　　在(zài)AI、中特估主题行(xíng)情逐(zhú)渐熄火后，医(yī)药板块作(zuò)为老赛(sài)道是否能有反弹行情？在后疫情时(shí)代，医药板块是(shì)否还有新的业绩驱动因素？本文将详细解(jiě)析。

　　01

　　基本面持(chí)续改善

　　医药行业复苏确(què)定(dìng)性很强

　　疫(yì)情在2023年第一(yī)季度(dù)的影响将会逐步消退，医药(yào)行(xíng)业(yè)的基(jī)本面正继续得到改善。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)，医药板(bǎn)块（创新药除外）营(yíng)收同比+2.13％，归母净利润同比(bǐ)-26.98％，与2022年的(de)增速相比(bǐ)，收入增速下滑14.17 pct，利润(rùn)增速下滑58.11 pct，从(cóng)估值角度来看，在2023年一(yī)季度，医(yī)药板块（创(chuàng)新(xīn)药除外）存在一定的估值修复，市盈率（TTM）由(yóu)2022一季度(dù)的28.51倍提升至2023一季(jì)度的31.24倍。

　　在2023年(nián)第(dì)一季度，创新药(yào)板块(kuài)的营收与去年同期相(xiāng)比增加了6.56％，研(yán)发(fā)总(zǒng)支出的增速达到了+15.25％，研发支出占收(shōu)入的比例达到了38.07％，与(yǔ)2022年第一季度(dù)相比(bǐ)下降了12.44 pct，整体板(bǎn)块市值(zhí)/净现(xiàn)金已经从2022第(dì)一季(jì)度的8.84倍恢复(fù)到了2023第一季度(dù)的15.45倍。

　　从(cóng)医药行(xíng)业的经营数据(jù)来(lái)看，除(chú)去创(chuàng)新药和(hé)疫(yì)情受益细分(fēn)领域，医药板块中具有较好(hǎo)成长能力的低估值板块(kuài)有原料药、医疗设备、血制品、药(yào)店。

　　相较于许多创(chuàng)新药、器械(xiè)企业的产品销售(shòu)前景(jǐng)，国内市场仍未达到预期，原(yuán)因在于近几(jǐ)年来，由于老龄(líng)化，国内医保(bǎo)支出并未增加(jiā)太多，增速中的增量大部(bù)分都被用于疫情相(xiāng)关行(xíng)业。

　　这也是为什么，国(guó)内的(de)医疗行(xíng)业，增长(zhǎng)速度(dù)并(bìng)不快。首先，结构性的分(fēn)化是非(fēi)常明显(xiǎn)的，传统药企(qǐ)必须要(yào)给创新留出空间，比(bǐ)如在(zài)过去的三年中，港(gǎng)股创(chuàng)新药企的年化营收增速(sù)高(gāo)达70％。对本土(tǔ)医药企业而(ér)言，要实现高速发展(zhǎn)，必须要(yào)双(shuāng)管齐(qí)下(xià)，在(zài)本土市(shì)场之外拓展国(guó)际市场。

　　02

　　医疗新基建仍是

　　医药投资(zī)的胜负手

　　目前在(zài)总需求复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下(xià)，医药板块(kuài)中有刚性(xìng)需求(qiú)的新基建板块(kuài)或是最具有确定性的(de)领域之一(yī)，一定程度(dù)上或仍是今年医药(yào)投资的胜负手(shǒu)。

　　我(wǒ)国继续推进优质医疗资(zī)源扩(kuò)容下(xià)沉、区域平衡(héng)分布，医疗(liáo)新基建再获(huò)政策扶持(chí)。4月13日，国家卫生健康委(wěi)员(yuán)会召开新闻发布会，重点介绍优质医疗(liáo)资源下(xià)移、区(qū)域平衡(héng)布(bù)局(jú)。县(xiàn)医院作为(wèi)县级医疗卫生服(fú)务网络(luò)的龙头，连接着城(chéng)乡卫生服务体系。长(zhǎng)期以来，国家卫(wèi)生(shēng)健康委通过开展三级(jí)医院对口帮扶等方式(shì)，引导优质医(yī)疗资源下移，不(bù)断提(tí)高县级医(yī)院的综合实力。

　　今后，继续推进人才、技术、管理的下(xià)移，通(tōng)过(guò)城市(shì)三级医院的对口支援，托管(guǎn)，建立医联体，远(yuǎn)程医疗等(děng)多种形(xíng)式(shì)，满(mǎn)足县域(yù)居民的基(jī)本(běn)医(yī)疗(liáo)卫生需求，为普通(tōng)疾病在市县范围内解决(jué)奠(diàn)定坚实的基(jī)础。

　　会议同时指出，在接下(xià)来的(de)工作中，将继(jì)续推进临床重点专科“百千(qiān)万”工(gōng)程(chéng)，指导各地(dì)按照“搭平台，建(jiàn)载体，促融合”的思路，重(zhòng)点加强群众需(xū)求较大(dà)的心血(xuè)奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色管外科学、妇(fù)产科、骨科、麻醉科(kē)、小儿科(kē)、精神病学(xué)、病理学等专科建设，补齐奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色资(zī)源短板，完成(chéng)预期的(de)建(jiàn)设任(rèn)务(wù)。随着具体政(zhèng)策(cè)的出台(tái)，相(xiāng)关的基(jī)层医疗器械(xiè)市场或将受(shòu)益。

　　可发现与医(yī)疗(liáo)成像器材、生命信息设(shè)备和心血(xuè)管耗(hào)材相关(guān)的板块将会有较(jiào)大(dà)的(de)发(fā)展空间。其中的(de)个股有：联影医疗、万(wàn)东医疗、奕瑞(ruì)科技(jì)、乐普医(yī)疗、心脉医疗、海尔生物。

　　医(yī)改政策频频出台，医疗(liáo)器械(xiè)市场持续扩张。随着国(guó)家继续(xù)支持(chí)优质医疗资源(yuán)扩容(róng)下沉的政策，在未来(lái)，医疗卫(wèi)生资源的分布(bù)将(jiāng)会得到优(yōu)化，促进更多优(yōu)质的医疗(liáo)资(zī)源向下扩容，释放(fàng)更多中、基层医疗(liáo)机构的采(cǎi)购需(xū)求。

　　在国家“十四五”规划中提出(chū)要加强医疗卫生领域的基础设施(shī)建设的(de)背(bèi)景下，预计医疗器械采(cǎi)购将更加(jiā)宽(kuān)松(sōng)，这将推(tuī)动医(yī)疗器械市场的快(kuài)速发展。在政策推动下，国产(chǎn)品(pǐn)牌有望凭借(jiè)高性价(jià)比的优势加速进入(rù)医院(yuàn)，长期而(ér)言，随着多项政策支持(chí)的持续(xù)加强，国产替代将逐步加速，相关大型医疗(liáo)器械的龙头厂商将会抓住(zhù)放量的机会，实现快速(sù)发(fā)展。

　　华富(fù)证券(quàn)建议关注国(guó)内高端(duān)医疗设备的(de)龙(lóng)头企业：迈瑞(ruì)医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗(liáo)、海(hǎi)泰(tài)新光。这些企业具有(yǒu)较好的产品(pǐn)性能、较好的渠道和较强的研发能力(lì)。

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