事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cú重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么n)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充(chōng)分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款必须提(tí)前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协(xié)议，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日(rì)留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期(qī)存(cún)款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银(yín)行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么p>

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在(zài)城商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目(mù)前(qián)超过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通(tōng)存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)明(míng)显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本(běn)的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前(qián)尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进(jìn)行(xíng)了公(gōng)积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期(qī)》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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