文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试(sh娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星ì)回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题(tí)的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的(de)变化。4月居娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居(jū)民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相(xiāng)比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在(zài)明(míng)显利差(chà)，居民(mín)提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前(qián)偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金(jīn)余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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