2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力(lì)，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得(dé)的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来，日本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期(qī)则(zé)是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对(duì)于国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美(měi)联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间(nián)才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后(hòu)在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利(lì)率(lǜ)水平，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会(huì)减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时(shí)成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益(yì)率的(de)高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企(qǐ)业已经录得(dé)一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的(de)交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn初中女生800米成绩对照表，中考女子800米标准时间)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众(zhòng)人士发起的(de)自(zì)律性暂停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研(yán)究难(nán)以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户交互过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前美国股票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是(shì)相(xiāng)对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的(de)美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢(yíng)标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些(xiē)投资等级的(de)企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话(huà)说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收益(yì)率，而且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美(měi)元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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