4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思预(yù)期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思lt="华泰 | 宏(hóng)观：非农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资(zī)增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连(lián)续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对(duì)市(shì)场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的(de)立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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