一、“中特(tè)估(gū)”投资范式之一：低估(gū)值、高分红

　　低估值、高分红(hóng)，是包(bāo)括能源链、“一(yī)带一路”和运营商在内的(de)“中(zhōng)特估”方向最鲜明的(de)共(gòng)同(tóng)特征：1）截至2022年底，能源链(liàn)、“一(yī)带一(yī)路(lù)”和运营商PB估值分别处于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便(biàn)经历年初(chū)以来的大幅上涨后，当前这(zhè)些板块估值仍处于历史平均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能源链、“一(yī)带一路”和(hé)运营(yíng)商股息率显(xiǎn)著高于市(shì)场整体(tǐ)，较高(gāo)的(de)分红也成为其进(jìn)可攻、退可守的重要(yào)支撑。

　　二(èr)、“中特估”投(tóu)资范式之(zhī)二：政策的(de)持续支(zhī)撑和催化

　　政策(cè)持续(xù)支撑和催化，成为“中特估”中“一带(dài)一路”和运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带一(yī)路”十周(zhōu)年之际，从沙伊和解、中俄深(shēn)化合(hé)作联合声明、中巴(bā)联合声(shēng)明等，以及后续5月(yuè)召开在即的第(dì)三届“一带一(yī)路”国(guó)际合作高峰(fēng)论坛(tán)，“一带(dài)一(yī)路”相(xiāng)关利好(hǎo)不断，板块行情得到催(cuī)化(huà)。

　　2）运营商：去(qù)年10月以来(lái)，数字(zì)经济上升(shēng)为国家战(zhàn)略，相关(guān)政策密集(jí)出台。今年国务院改组又新(xīn)设国家(jiā)数据局。运(yùn)营商作为“数字经(jīng)济(jì)”的(de)基础设施，持(chí)续(xù)得到催(cuī)化。

　　三(sān)、“中特估”投资范式之三：景(jǐng)气修复预期

　　2023年中国复苏+人民(mín)币升值的全(quán)年宏观主线驱动盈利能(néng)力修复(fù)，带(dài)动能源链整体性(xìng)上涨。1）能(néng)源产业(yè)链作(zuò)为原材料高度依(yī)赖海外供(gōng)应(yīng)、同(tóng)时下(xià)游需(xū)求基本(běn)集中在国内市场的(de)方向(xiàng)之一(yī)，将(jiāng)充分受益于(yú)人民币(bì)升值的宏观趋势(shì)。2）中国经(jīng)济复苏，下(xià)游(yóu)领域需求(qiú)预期回暖，能(néng)源产业链尤其是(shì)行业龙头盈利已(yǐ)在修复。

　　四、沿(yán)着三条(tiáo)投资范式，“中特估”重点关注(zhù)哪(nǎ)些方向？

　　除了(le)能源链、“一带一路”和(hé)运营商(shāng)等之外，当(dāng)前我们(men)建议(yì)关注机械（造船电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细(xì)分方(fāng)向。

　　1）机械（造船）：船舶制造业作为国家重点支持的(de)战略性产(chǎn)业之一，近(jìn)年来(lái)经历了行业调整和产能过剩的困境(jìng)，但(dàn)近期板块景气已在改善：一方(fāng)面，随着全球航(háng)运市场需求(qiú)正在增长，带来包括(kuò)化学品船与成(chéng)品(pǐn)油(yóu)轮(lún)船的订单大幅提升。另(lìng)一方面(miàn)，国企(qǐ)改革(gé)推动造船(chuán)企业重组整合和(hé)产能优化之下，国内船舶制造业已在逐步(bù)实现(xiàn)结构调整和产能优(yōu)化。

　　2）交(jiāo)运(yùn)（公路、铁路、港口）：五一期间各(gè)项(xiàng)数据恢复良好。业绩确定性强，承诺高分红，类(lèi)债属性(xìng)突出。经济增速下行，高速公路、铁路、港口资(zī)产稳健性凸显(xiǎn)，业(yè)绩成(chéng)长及确定性较高。同时(shí)近几年，高速公路及铁路板块上市公司更(gèng)加注重投资人回报(bào)，多(duō)家公司发布股(gǔ)东回报计划(huà)，大幅提高分(fēn)红比(bǐ)例以及承(chéng)诺未来几年高分红水平(píng)，给投资人(rén)带来确(què)定性的高股息回报。

　　3）大(dà)型(xíng)银行：经济复(fù)苏大背景下融资需求回暖，基本(běn)面有(yǒu)支撑(chēng)，板块估值也具(jù)备修复空间。2023年以来，信贷需求连续三个月超(chāo)预期回暖(nuǎn)，在(zài)稳增(zēng)长(zhǎng)和扩投资的(de)政策基调下，后续信(xìn)贷、社融(róng)仍有望平(píng)稳增长。此外，作(zuò)为(wèi)业绩稳定且高分红的板(bǎn)块，当前银行PB估(gū)值处于(yú)2016年(nián)以来(lái)11.6％的较(jiào)低位置，修复空间较大。

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　　风险(xiǎn)提示

　　关注经济数据波动，政策超预期(qī)收紧，美联储超(chāo)预期(qī)加息等。

　　来源(yuán)：兴证策略

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