金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nè人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么i)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压(yā)的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关(guān)注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利(lì)回升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提(tí)升。

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