近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的(de)，从(cóng)而(ér)获得(dé)长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资(zī)局(jú)等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革(gé)的看法。报(bào)告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一(yī)次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期(qī)的(de)低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报(bào)告(gào)中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要(yào)原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　1km等于多少米 1km是不是1公里除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增强它(tā)的商(shāng)业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的(de)理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低的水平上(shàng)升(shēng)，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出：在任(r1km等于多少米 1km是不是1公里èn)何市(shì)场(chǎng)，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们(men)已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要(yào)一(yī)课(kè)就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符(fú)合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国(guó)投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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