美(měi)国债务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于(yú)联(lián)邦政府(fǔ)债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但(dàn)债务上限危机(jī)仍可从市(shì)场(chǎng)预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等(děng)机(jī)制作用于(yú)全球金融、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现将更具韧性，而市场关(guān)注(zhù)的(de)重(zhòng)点也(yě)将重新回到美联(lián)储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场反应参(cān)差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底(dǐ)违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于(yú)美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中国今年首季盈(yíng)利(lì)增长较(jiào)去年第四季有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，有助提振对中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日(rì)本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利通过消(xiāo)除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)并没(méi)有对美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多(duō)元(yuán)化低(dī)相关性(xìng)资(zī)产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组合(hé夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话)提供下(xià)行保(bǎo)护(hù)。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有(yǒu)一(yī)定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或(huò)继续走高，因(yīn)为(wèi)美(měi)债利(lì)率短期(qī)内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高(gāo)，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方式。美债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最佳(jiā)非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级(jí)银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表(biǎo)示，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三(sān)大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定，美股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步(bù)有良好表夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美国财(cái)政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能会持续关注就业数据(jù)和工商业运行情况，等(děng)待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预(yù)期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续(xù)加(jiā)息的(de)可能，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已接近尾(wěi)声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对(duì)市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力(lì)作用。债券收(shōu)益(yì)率或将随(suí)着资本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来美国财政部的(de)工作重点是如(rú)何为(wèi)美债找(zhǎo)到买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点，即第(dì)一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国(guó)是否购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买美债(zhài)异军突起的(de)力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中(zhōng)美(měi)联(lián)储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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