金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现(xiàn)下(xià)调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国经(jīng)过对债(zhài)务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策(cè)未(wèi)收压在玻璃窗边c，在窗户边c紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的(de)银(yín)行(xíng)估值也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策略报(bào)告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进行时(shí)压在玻璃窗边c，在窗户边c，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气(qì)延续(xù)的同(tóng)时(shí)，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置(zhì)价(jià)值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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