事件：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款(kuǎn)自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以(yǐ)内(nèi)的(de)部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分(fēn)城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈(yíng)利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同(tóng)比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车(chē)货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七天的(de)两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提前通知银行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提(tí)前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留(liú)存金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商(sh中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥āng)行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高(gāo)利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存(cún)款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公(gōng)积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价(jià)小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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