文|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他(tā)行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负(fù)，是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò拙荆是什么意思，拙荆是什么意思)的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)增速(sù)依(yī)然(rán)为(wèi)正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延(yán)续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益(yì)于国内汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年(nián)同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅(fú)由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速(sù)保持(chí)高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设(shè)备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然(rán)保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应(yīng)降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业(yè)拙荆是什么意思，拙荆是什么意思企业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报(bào)告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 拙荆是什么意思，拙荆是什么意思