来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行(xíng)需(xū)求释放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教(jiào)娱乐的(de)量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格(gé)仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平(píng)仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和(hé)消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度(dù)均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复工健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗复(fù)产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确(què)定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷(dài)款(kuǎn)标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形(xíng)势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不(bù)确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升的(de)动力(lì)；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消(xiāo)费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有关(guān)部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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