来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预(yù)期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的(de)力(lì)量并(bìng)不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从行业层面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)一产业(yè)增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有(yǒu)所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初(chū)建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居(jū)民预期(qī)可(kě)能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济(jì)活(huó)动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面(miàn)仍(réng)有一段(duàn)路要走(zǒu)，一(yī)些委员(yuán)认为整体而言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重大不确(què)定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了(le)一(yī)项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日常(cháng)开(kāi)支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

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