金融界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国(guó)家举例(lì)，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又带来(lái)生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近(jìn)期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会(huì)率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏(sū)，就业(yè)为(wèi)什(shén)么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩(suō)一(yī)般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一(yī)个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数(shù)据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超过经济(jì)增长的(de)情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预(yù)期在(zài)经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动率(lǜ)下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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