金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行(xíng)4月(yuè)份国民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱于预期(qī)，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原(yuán)因(yīn)有哪(nǎ)些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待未(wèi)来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发(fā)言人、国民经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是(shì)回(huí)落的(de)，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能源价(jià)格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底(dǐ)到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还(hái)在下(xià)降。

　　四是(shì)上(shàng)年同期对(duì)比基数走高。上年同期受到(dào)疫情(qíng)冲(chōng)击，猪(zhū)肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源(yuán)由于(yú)受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很重要(yào)的原因是服(fú)务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会(huì)恢复常(cháng)态化(huà)运(yùn)行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百(bǎi)分点，连续两个月回升。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务消费需求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受(shòu)到国内外多重因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系(xì)比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色(sè)价(jià)格(gé)出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开采(cǎi)业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行(xíng)以后，部(bù)分行(xíng)业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产(chǎn)能继续(xù)释放(fàng)，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持(chí)续(xù)，国内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会延(yán)续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复(fù)，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的(de)一(yī)季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提及通(tōng)缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间(jiān)差(chà)和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局(jú)良好，同(tóng)时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回(huí)落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持(chí)下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保(bǎo)持在较高景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应(yīng)充足(zú)。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至(zhì)80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具燃料和居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存(cún)在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去(qù)年二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来几(jǐ)个月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充(chōng)分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前(qián)我国(guó)经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价(jià)格(gé)持(chí)续负增(zēng)长，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，特别是(shì)核(hé)心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长期看，我国经(jīng)济总供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适(shì)度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　国(guó)金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经(jīng)济短周(zhōu)期(qī)波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物价回落来评判(pàn)经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻(kè)画(huà)的(de)有效(xiào)社融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变(biàn)化领先经济2个(gè)季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升(shēng)，1季度(dù)经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价的回落，受基(jī)数(shù)、供给和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相(xiāng)关(guān)服(fú)务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升(shēng)、PPI在(zài)年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转加剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳(jiā)境

　　经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货(huò)币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩(kuò)大，去年(nián)底(dǐ)以来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所不同(tóng)的是(shì)，当前(qián)资(zī)金多(duō)滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和(hé)表征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资(zī)拖累总(zǒng)体(tǐ)信用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用(yòng)扩张以房地(dì)产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业(yè)；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月(yuè)开始持(chí)续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应不同过(guò)往，有效信(xìn)用派生对企业行为的(de)支(zhī)持已开始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱(ruò)于以往，使得制造(zào)业投资表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的(de)持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用派生(shēng)和经(jīng)济(jì)增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易(yì)产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济(jì)波动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的(de)活动多(duō)在2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期(qī)的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低(dī)估，前(qián)半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改善(shàn)、企业经营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服务业，及稳增长相关行(xíng)业招工(gōng)需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地产大(dà)宋朝二府三司分别是什么，二府三司分别是什么东府和西府周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链(liàn)条修(xiū)复会弱于(yú)传统周期(qī)；但小周期超(chāo)调后的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释(shì)放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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