金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举(jǔ鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的)例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过(guò)程又带来银行业(yè)震荡。在他看来(lái)，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复(fù)苏，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要(yào)恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月(yuè)物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随(suí)经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基(jī)数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国(guó)内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据(jù)发布(bù)会(huì)上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低(dī)位(wèi鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的)，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因(yīn)素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后(hòu)居民(mí鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的n)风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需(xū)求不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成(chéng)长牛的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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