调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主导。然而，今年与去年(nián)的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货(huò)盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下(xià)跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再(zài)起(qǐ)。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方(fāng)面(miàn)，近期美国(guó)汽柴(chái)油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国汽(qì)油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边(biān)际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了(le)解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑(jí)发生的时(shí)间(jiān)在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今(jīn)年(nián)调油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与四大灵猴的兵器叫什么名字去年(nián)在(zài)细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临(lín)后(hòu)行情一触即(jí)发(fā)，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随(suí)后调油商对于(yú)今(jīn)年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价(jià)差一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流(liú)向美国创(chuàng)造套利(lì)空间，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度(dù)至(zhì)今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今年市(shì)场的(de)调(diào)油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早(zǎo)于(yú)去年(nián)。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油需求的(de)主要时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成品(pǐn)油供(gōng)需突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受(shòu)限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今年(nián)的(de)出口周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商(shān四大灵猴的兵器叫什么名字g)今年与亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今(jīn)年(nián)调油大(dà)概率仍(réng)将发生，但(dàn)是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格(gé)的提(tí)振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差(chà)回(huí)落(luò)，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需(xū)求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出(chū)现了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5四大灵猴的兵器叫什么名字月(yuè)下旬(xún)开始美国(guó)汽(qì)油消费走(zǒu)强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期(qī)以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在(zài)距(jù)离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本(běn)面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯(chún)苯(běn)下(xià)游品种(zhǒng)中除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看(kàn)价(jià)格向上的驱动或较乏力。

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