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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现(xiàn)的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力(lì)缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带(dài)动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下(xià)消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带(dài)动(dòng)内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价(jià)格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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