来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的(de)关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二，重申美(mě蒙古女人为什么不能碰i)国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为(wèi)经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终(zhōng)点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng蒙古女人为什么不能碰)举债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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