美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项关(guān)于联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和(hé)预算的(de)法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违(wéi)约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室数据，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性(xìng)债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危(wēi)机(jī)仍可(kě)从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者(zhě)表示，在(zài)目前(qián)美国债务(wù)上限情(qíng)景(jǐng)下，中长期(qī)看美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲等新兴市(shì)场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧(rèn)性，而(ér)市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储的货(huò)币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上限触及(jí)后均(jūn)得到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室（CIO）对记者(zhě)表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助提振对中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通(tōng)过消除(chú)了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不(bù)明朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信(xìn)托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确(què)定(dìng)的预期，所以(yǐ)近期美国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务(wù)上限问题过度(dù)反应(yīng)，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看(kàn)，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应(yīng)都较为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总经理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多(duō)元化低(dī)相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略(lüè)，为组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明(míng)显(xiǎn)的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中保(bǎo)有一(yī)定比例(lì)的避险资(zī)产(chǎn)有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄(huáng)金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类(lèi)资(zī)产会呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极(jí)度(dù)恐慌(huāng)时(shí)期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资(zī)产一起下(xià)跌(diē)，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准(zhǔn)假(jiǎ)设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾部(bù)风险(xiǎn)，做(zuò)多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信(xìn)用市场的(de)最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美(měi)国高评级银行（评级(jí)下(xià)调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的(de)提升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证，在两年内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近两周的美(měi)债谈判关(guān)键期(qī)，美国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据(jù)依(yī)赖原则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上看(kàn)，美(měi)国(guó)经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的(de)趋势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预(yù)计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上(shàn全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市g)限(xiàn)协议通过后(hòu)，美(měi)国财政部(bù)预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿(yì)美(měi)元的国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力(lì)作用。债(zhài)券收益率(lǜ)或将(jiāng)随(suí)着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看点，即第一(yī)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能(néng)成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖出全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖出）这无(wú)疑会给美(měi)债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美联储是否能进一步(bù)确(què)认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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