金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开始落实，比如(rú)一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的(de)政策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积累(lèi)，不能过(guò)度让利(lì)；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银(yín)行估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润正增长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下(xià)市(shì)场担(dān)心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行(xíng准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的(de)很(hěn)多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其(qí)他(tā)类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)准确的近义词有哪些，准确 的近义词是什么？降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的修(xiū)复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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