文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存(cún)款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入(rù)修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核(h半夜被C醒是一种什么样的感受é)心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29半夜被C醒是一种什么样的感受.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利(lì)率，存款对居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财(cái)对(duì)居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

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　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力(lì)度依(yī)旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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