调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振成(chéng)本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之(zhī)高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明(míng)显不一。期货日报(bào)记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期(qī)成品(pǐn)油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化(huà)工特别(bié)是(shì)与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成(chéng)本(bě小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)n)塌(tā)陷。成品油(yóu)裂(liè)差方(fāng)面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在(zài)4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预(yù)期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去(qù)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大期货能化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年极(jí)端的调(diào)油(yóu)行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调油(yóu)实实(shí)在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年(nián)的调(diào)油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价(jià)差进一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)逻辑(jí)与去(qù)年在(zài)细(xì)节与(yǔ)节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺(wàng)季(jì)来(lái)临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历过去年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对(duì)于今(jīn)年已(yǐ)经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季度(dù)至今韩国出口美国芳(fāng)烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的状态(tài)，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃(tīng)走(zǒu)势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品裂解(jiě)利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今(jīn)年小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)的问(wèn)题是欧美(měi)经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需(xū)求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于(yú)调(diào)油行情有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分析师隋斐看来，二(èr)季度(dù)美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)辛烷(wán)值(zhí)观(guān)察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价(jià)格(gé)的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济(jì)可能(néng)衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因(yīn)素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消费(fèi)走强，预(yù)计(jì)芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市(shì)场的交易(yì)重(zhòng)心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时(shí)间(jiān)下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示(shì)，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利(lì)之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不(bù)佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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