来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后(hòu)周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业(yè)表现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲(pí)弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)工业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出(chū)口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一(yī)步提(tí)振(zhèn)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎ邵阳学院是几本大学n)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及(jí)新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日常(cháng)开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立自强水平(píng)，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

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