李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预(yù)算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政(zhèng)府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是(shì)地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的(de)企业。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债(zhài)券融资这两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非(fēi)标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融(róng)资成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的(de)背景下，投资水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要(yào)增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全(quán)国委员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示(shì)，将适时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性(水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用xìng)金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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