公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模(mó)式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据(jù)业内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河(hé)中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥现(xiàn)对(duì)产品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算(suàn)模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模(mó)式的(de)选择，更好地满足各(gè)方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公(gōng)司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突破(pò)了现行客户交易结算资金的(de)三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式(shì)，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投(tóu)资(zī)端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资(zī)验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFI中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥I结算模式(shì)下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了(le)开户(hù)环(huán)节，免去(qù)了(le)三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实(shí)现的(de)方(fāng)式是需要将托(tuō)管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端(duān)验(yàn)资(zī)验券可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对(duì)接对账，可防(fáng)范资金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参(cān)与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多(duō)是(shì)头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可(kě)以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流结算(suàn)模式仍不(bù)具备(bèi)条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额(é)留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服(fú)务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强(qiáng)了公司(sī)品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留(liú)沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一(yī)模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年(nián)有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新(xīn)时代。

　　博(bó)道(dào)基金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结(jié)模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格(gé)局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公司会(huì)受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变化。

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