原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企(qǐ)业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来(lái)看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个共同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根(gēn)据中国酒业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力。年(nián)报显示，头部名(míng)酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦(yì)不遑多让(ràng)，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另(lìng)一(yī)个特(tè)征是，在过去(qù)取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增长的发展模式(shì)，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区(qū)的优质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业(yè)为持(chí)续保持结构性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并且利用(yòng)自(zì)身的品(pǐn)牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和产(chǎn)品的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收(shōu)入累(lèi)计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良(liáng)好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也(yě)能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季度(dù)酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示(shì)是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同(tóng)期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨(guǐ)发(fā)展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了(le)同样的看(kàn)法，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的(de)复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的库存(cún)压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答(dá)投资者(zhě)关于库存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒产量在(zài)不(bù)断下降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不争(zhēng)的事实，未(wèi)来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消(xiāo)费习惯的(de)变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提(tí)下(xià)，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是，亟需(xū)库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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