来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提(tí)升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能(néng)源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数(shù)、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议(yì)纪(jì)要公(gōng)布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调(diào)50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的(de)防(fáng)疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债务(wù)问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的ng>

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复(fù)和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实(shí)体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业(yè)的支持力(lì)度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。