近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团(tuán)，其旗下子(zi)公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程(chéng)中的(de)关键材料，公(gōng)司(sī)客(kè)户(hù)包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可(kě)乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过(guò)程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东还(hái)与第二(èr)大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)在兴福电子正式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板(bǎn)级磷(lín)酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29苹果x多重万元。

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸(suān)产品除(chú)销售给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等(děng)其他行业客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)对(duì)磷酸(suān)产(chǎn)品的品质(zhì)要求高于一般(bān)的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙人对记者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务(wù)相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额(é)或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经(jīng)常(cháng)性损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与(yǔ)主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电(diàn)子2021年(nián)和2022年苹果x多重的有(yǒu)关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行(xíng)业(yè)可比公司平(píng)均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在(zài)申(shēn)报稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集成电路(lù)用(yòng)湿电子化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公司(sī)兴发(fā)集团(tuán)，其(qí)直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成(chéng)电路(lù)基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关(guān)协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合(hé)格(gé)IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的(de)18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业比(bǐ)较少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个(gè)？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的(de)目(mù)标(biāo)估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值(zhí)得(dé)一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑(zhù)工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占(zhàn)营业成本的比重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关(guān)联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯一(yī)从事湿电子化(huà)学品相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集(jí)团及其控制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业(yè)绩(jì)进(jìn)行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是受市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来(lái)，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价(jià)格持续(xù)下跌，在(zài)今年(nián)一(yī)季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季(jì)度末，草甘膦(lìn)价(jià)格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产销量同比(bǐ)均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即公(gōng)司湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)添加剂(jì)等苹果x多重成(chéng)长(zhǎng)性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴发(fā)集团(tuán)另(lìng)一(yī)则(zé)公告显(xiǎn)示(shì)，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具(jù)体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度的业(yè)绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的(de)副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管(guǎn)警示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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