近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司兴(xīng)福(fú)电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电(diàn)子(zi)的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无(wú)意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用(yòng)到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东(dōng)有可复活的对(duì)赌协议。且其(qí)中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电子(zi)化学(xué)品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸(suān)产品按照纯度(dù)等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度(dù)等(děng)级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)在生产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额(é)为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额(é)比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的(de)营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差(chà)错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业(yè)务无直(zhí)接关(guān)系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或(huò)发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公(gōng)允地反映公司正常盈利(lì)能(néng)力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归(guī)母净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与(yǔ)主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年(nián)的有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以来(lái)公司陆续(xù)实(shí)现(xiàn)众多集成(chéng)电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿(shī)电子化学品销售(shòu)收(shōu)入占比(bǐ)持续提升，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电子未(wèi)来毛(máo)利(lì)率还有多(duō)少上(shàng)升空间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东为(wèi)上市公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基(jī)金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家(jiā)集成电路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业(yè)中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后(hòu)总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资(zī)时(shí)，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联(lián)采购主要系向(xiàng)关联方采七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联(lián)采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利(lì)润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要(yào)是(shì)受市(shì)场供(gōng)需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌(diē)至(zhì)行业(yè)成本(běn)线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行业成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现七七事变的简介50字，七七事变的简介思维导图大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告(gào)中谈及(jí)湿电子化学(xué)品，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径(jìng)不太一样，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均售价(jià)下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子(zi)曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警(jǐng)示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集团(tuán)可(kě)转债构成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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